「金山股份股票」天丰证券:如何理解“估值底部”?

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如何理解“估值底部”

上海证券交易所跌破3000点后,市场上有许多声音认为,估值低得可以买到。然而,上周五(17日),几大股指均创出15年来新低。市场估值的分析似乎处于两难境地:很低,但可以更低。事实上,在过去的11年里,a股的估值一再创下新低:跌破了2008年甚至2005年的估值低点。那么,你如何看待目前的市场估值结构和估值的主导因素?

1.估值已经进入历史低位区间,但并不意味着平均值可以马上回归

估值已经进入历史低位区间,但并不意味着均值可以马上回归。截至8月18日,上证综指、深证成指、沪深300指数、创业板指数的PE(TTM)分别为12.1、18.9、11.1、35.3倍,从2009年至今分别为30%、37%、29%和6%,与历史最低值分别相差36%、49%和39%,各指数的估值水平无疑处于历史低位,但估值能否回归平均取决于三点:第一, 估值逻辑,a股的估值逻辑在过去的两年里已经重建,主要是从制度上。 、监管、境外资金等方面的指导;二、估值结构:小票相对估值低但绝对估值高;大票的相对估值高,但绝对估值低;行业层面被低估的品种主要是周期性产品,后面会进一步讨论。第三,盈利趋势,估值反映了盈利预期。目前宏观经济预期并不乐观,a股一季度盈利趋势开始走弱,所以市场前景依然面临盈利的考验。因此,较低的估值可以提供一定的安全边际,但不能作为触底的充分条件,这也是估值会在11-12年内反复创出新低的原因。(见图2和图3)。

此外,自2015年深成指将指数样本数量从40个扩大到500个以来,其市场代表性有了很大提高。目前37%的历史分数高于11-14年的大部分时间,不能说是绝对低估。

从估计区间来看,目前PE和PB的区间分布与2012年相当。体育(TTM)分别占5.6%、20.3%、19.7%、22.0%和24.5%。另外,2012-2013年整体估值略有下移,但变化不大,因为市盈率的分子和分母同时下降。PB估值也有类似的情况。因此,当估值运行到一定低位时,就有可能在趋势发生变化之前,等待新的变量,比如利润或流动性。

总之,虽然我们不建议过度悲观,毕竟基本面的下行预期已经更多的体现在价格上,但是历史上真正的底部稳定还是在于盈利趋势(或者说流动性)的新变化。

2。行业层面:目前估值低、盈利高的行业主要是大金融、周期性行业

从PB-ROE来看,估值低利润高的行业主要是大金融和循环行业。近两年来,得益于国内供给侧改革、环保和限产,以及全球经济复苏乏力,循环产品价格大幅上涨,行业集中度也大幅提高。钢铁、煤炭和建筑材料的利润已达到历史高点,但估值一直处于历史低位。主要由于非市场因素的干扰和宏观基本面的下行担忧,市场并没有为持续超出预期的周期性行业的表现付出太多。然而,绝对低的铅仍然有其安全边际。

除了大金融周期产品和医药行业,其他PB评分较低的行业盈利能力也较低。这也可能是目前市场对整体低估值水平“视而不见”的重要原因。

3。估值反映了对未来利润的预期,现在正在回归利润导向的逻辑

估值反映的是对未来收益的预期,受价格等两个因素影响:分子的利润增长率和分母的折现率。13年前估值趋势与利润增长率基本一致,估值略超前。此时利润波动较大,是资产价格的决定因素。13 -15年,利率波动幅度增大,利润波动幅度大幅下降,利率对资产价格的影响更大。此时,估值趋势与国债收益率的倒数趋势高度相关。展望未来,随着需求侧走弱,利率有下降趋势。但在当前外部加息、内部去杠杆化的大环境下,仍然很难看到利率大幅下行。这时,资产价格和估值的主导因素回归到盈利水平。

这就是为什么我们从相对业绩变化的角度提出后续市场更有利于创业板所代表的成长型板块。

/image-8月/8月行业概况

具体行业数据见下文。

一月和八月上海和中国观影容忍度概述

上游资源:8月份原油价格略有调整,环评原油和石油库存继续走低。主要煤炭品种中,8月份动力煤价格企稳回升(秦皇岛港价格600→623);炼焦煤价格受到下游焦炭价格的提振和稳定。需求方面,7月粗钢产量居高不下,河北等地限产导致部分地区供应萎缩;六大发电集团8月上半月日均煤耗升至81.4万吨(7月日均煤耗79.38万吨,去年8月日均煤耗79.32万吨);库存方面,国内大中型钢厂炼焦煤可用天数略降至14.1天,焦炭平均可用天数降至7.8天;六大类可用煤天数上升至19.98天。颜色方面,期货价格普遍持平;此外,8月份电解铝库存继续下降,8月16日库存比7月30日低3万吨。

中流制造类:7月份以螺纹钢为首的主要钢材品种价格持续走强,不少品种创出新高;7月粗钢产量仍高;受唐山等地限产影响,高炉作业率已降至66.16%。目前唐山已决定在9月1日前的供暖季实施限产,或将继续支撑钢价;螺纹钢库存在8月份继续下降,显示出淡季。建筑材料中的水泥价格下跌;玻璃价格指数企稳回升。8月份海事指数继续下跌。

下游消费类:房地产销售方面,8月份商品房销售普遍平稳。汽车方面,7月份新能源汽车累计销量49.6万辆,同比增长97.6%,前7个月累计同比数持续下降。

2.半个月行业估值和重要政策

8月份排名前5位的神湾一级产业(截至16日)分别是通信(-0.47%)、矿业(-1.61%)、建筑(-2.62%)、计算机(-2.98%)、钢铁(-4.44%);休闲服务业(-11.19%)、家用电器(-11.06%)、食品和饮料(-10.86%)、有色金属(-9.51%)和汽车(-8.11%)增幅最低。

从PE历史序列来看(周期除外),只有餐饮估值略高于12年中值;其他行业估值低于12年中值。

从周期性行业PB的历史序列来看,目前钢材估值高于12年中值;建材、矿业、有色金属、化工等行业估值低于12年中值。

过去半个月的核心行业政策如下:

/图片-11月/8月行业景气详细数据

1.上游资源:油价高位回落,煤炭价格大幅上涨

1.原油:原油价格在高位下跌,EIA原油库存在底部反弹

2。煤炭:煤炭价格大幅上涨,库存在高位波动

3。有色金属:最近两周金属价格普遍下跌

ii。中游材料和制造业:钢筋价格正在上涨

1.钢材:螺纹钢价格上涨,开工率和产能利用率略有下降

2。建筑材料:水泥和玻璃价格波动

3。化学工业:石油、甲醇和橡胶的价格急剧上涨

4。机械:7月份挖掘机销量11100台,增长45.3%

5。轻工业:箱纸板和瓦楞纸的价格继续下跌

三、下游消费:猪肉价格反弹,鸡肉价格上涨

1.房地产:7月份房地产开发完成量同比增长13.16%

2。汽车:7月份汽车销量同比下降-4.0%,乘用车销量同比下降-5.3%

3。家电:6月份空调同比增长+13.2%

4。药品:维生素a/维生素d价格下降,维生素e/维生素c价格保持稳定

5。农业:猪肉价格小幅反弹,鸡肉价格大幅上涨

/Image-40//Image-41//Image-42//Image-43/6。电子产品:内存价格持续下跌,费城半导体指数小幅下跌

7。媒体:7月电影票房收入同比下降16.55%

IV .金融和公用事业:过去两周,美元的即期汇率下跌了794个基点

1.银行:10年期政府债券收益率小幅反弹至3.61%

2。证券:a股成交量大幅下跌,买地股比例波动下跌

3。保险:7月份,平安人寿、中国人寿、新华保险保费收入同比下降

4。电:7月份全社会用电量同比+5.7%,之前值+6.7%

5。交货:波罗的海干散货指数小幅下跌

风险预警:海外不确定性、宏观经济风险、公司业绩不符合预期的风险等。


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