「存款利率调整表」从美伊冲突谈黄金投资:合适的仓位管理是重中之重

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2020年初,国际黄金获得了意想不到的开局。1月8日,伦敦现货黄金上坡1610美元/盎司,创下八年新高。但是,这个新高是不稳定的。1月9日上午,回落到之前的高点1,557美元/盎司,当天出现60美元/盎司的惊人波动,涨幅3.5%。实际上,这轮黄金上涨行情分为估值修复、技术推广和事件推广三个阶段。

第一阶段:一致性预期带来的估值修复

所谓估值修复,就是2019年底大家一致同意2020年多看黄金,一般预期均价在1550-1600美元/盎司之间。但当时黄金的价格只有1480美元/盎司,黄金的延期成本在5美元/盎司以内。因此,黄金价格实际上有3%左右的空间从普遍预期中上涨,这将带来估值上涨的第一股力量。

可以说在1500美元/盎司或者1480美元/盎司以下,就是这样的估值修复过程,输入的资金都是长期订单,以长期持有和盈利为最终目标。很可能是大型的对冲基金和资产配置机构,对短期波动和基本面变化没有什么感觉,也是期货分析中最难分析的群体。事实上,许多人将最初的增长归因于春节带来的季节性购买。但是,由于2019年12月黄金价格较2018年上涨近20%,我们认为黄金首饰的销售不会非常乐观,就像第三季度一样,将会出现同比大幅下降。

第二阶段:技术形态修复

在没有重大事件的情况下,技术分析在国际黄金投资中特别有用。第一,黄金交易量巨大,带来足够的流动性和市场认可度,也让交易者对技术的认可度更高,就像国内螺纹钢期货一样。

国际黄金实际上面临两个技术障碍,一个是近期高点$1480/oz连接的下行轨迹线压力,另一个是$1517/oz的平台期压力。技术突破第一个关口后,技术资金涌入市场,然后达到第二个阻力位,本来是可以下跌的。

但在国内期货开盘时,国内投资者的购买兴趣在新年最后一天12月31日有所上升。由于12月人民币汇率较9月大幅升值,国内投资者对绝对价格敏感,但大多对汇率不敏感,导致金价在短时间内突破技术压力水平,带来更多投机资金。1,517美元/盎司的压力平台突破后,黄金顶部的打开带来了更多的长期资金。

第三阶段:美国和伊拉克的地缘政治

这一轮地缘政治事件是从美国杀害伊朗高级官员开始的。当时国际钻石帮打破了之前的压力,金价之上其实还有很大的空间。在这种情况下,黄金价格在新闻带来的刺激下,直接升至1540美元/盎司,然后在伊朗反击后,跳过去年1557美元/盎司的高压,直接升至1600美元/盎司。

我们必须谈谈黄金的定价。对于黄金来说,基本面变化的频率很低。如果将黄金视为实际利率为0、避险溢价的债券,那么股票等其他资本市场的较低收益率和央行降息是其估值上升的来源。

市场基准收益率下降,黄金相对价值出现。所以买黄金可以对抗经济衰退和萧条的风险,这也是黄金最大的根本;从本质上讲,地缘政治冲突引发的套期保值,需要同等规模的大国,尤其是在国际货币清算中占据一定地位的大国,才能有更长期的套期保值,比如英镑、欧元、美元、日元、澳元、人民币。

因此,事实上,如果你认为这一轮套期保值能够持续下去,有两个条件:

第一个条件是冲突蔓延到欧元区,或者美国人继续向中东增兵;

第二个条件是全球市场经济整体下滑。现在是缓和贸易关系的时期,前者的概率很小,所以这一轮套期保值带来的连续性其实很弱。

截至1月9日,地缘脉络明显,美伊冲突是近期金价暴涨的导火索。从伊朗政要对伊拉克的攻击,到伊朗的报复誓言,再到伊朗对美军基地的攻击,最后到双方关于伊朗攻击造成的危害的不同说法,这一轮的黄金价格变动是主线。

到目前为止,我们相信双方都表达了自己的态度。

首先,美国和伊朗之间爆发全面战争的可能性极低。这主要是因为美国虽然强大,但目前的财政并不支持大规模战争,减税减费后财政赤字压力太大。目前美国自己生产原油,陷入中东纠纷不划算。虽然伊朗有相关动机,但其军事实力不支持陷入与美军的全面战争。

第二,目前的美伊事件总体上是双方克制的方向。特朗普表达了一定的停火意愿后,现在最重要的是伊朗对美军基地零伤亡的回应。目前来看,言语的强硬概率比行动的强硬概率要好。在后续,美国很有可能加大经济制裁力度,尤其是对伊朗周边地区进出口贸易的打压。但中东地区的实际实力可能会略有撤回,伊朗在中东地区会更加活跃。

所以,其实避险需求不多,但伊朗短期内可能会继续反应过度,所以金价可能会反复。

概要:地缘政治不是金价飙升的唯一因素

所以总结这一轮地缘政治带来的崛起,首先是位置不错。事实上,我们一直强调黄金价格面临的技术地位。事实上,金价连续三轮上涨的关键是,几个压力水平在没有任何压力的情况下跳了起来。本来应该是阻碍金价上涨的关键,而没有重大限制的投机资金的充分发挥导致了如此大幅的涨跌。如果这些事情发生在12月中旬黄金价格为1480美元/盎司的时候,变化可能会远小于此。

二是提醒关注地域冲突的主体,必须能够影响主要结算货币的地理位置,才能带来持续的增加。如果美国继续出兵,加深美军财政赤字最终会导致美元整体走弱,货币霸权弱化,这是又一种延续。但一旦美方没有这个意向,这种连续性马上就会变得很差。此时伊朗的回应只是点缀,短期重复不影响大方向。

第三,也是最重要的一点,如果当前价格与长期目标价格存在巨大差异,可能会出现不可理解的上涨,估值修复带来的带动效应会更强,超过预期。

风险:美国大选仍是2020年多头黄金市场的焦点

美国大选影响最大的其实是美国股市。我们知道美国股市连续十几年上涨,创下连续涨幅最大的纪录,以及特朗普上台后的减税、减费等措施。让股市在高位上涨得更厉害。一方面是盈利盘比较多。另一方面,美股估值的上升更多的是被动ETF的上升推动,即估值过高。

但特朗普对美股的执着,以及对连任的迫切需求,并不会导致美股在确保连任之前大幅下跌。但风险一旦消除,就不能排除股市崩盘的可能性。从分析的角度来看,我们一直把黄金看作是一种实际票面利率为0+自身历史溢价的债券,这样做的本质是相对收益。美股收益较低甚至为负,自然会推高金价,这也是我们一直在等待的基本面动能。另一方面,如果民主党最终上台,美国股市崩盘、金价上涨的趋势只会变大,但从我们目前相应的结果分析来看,并不是很现实。

展望:国际金价合理估值

现在黄金的价格肯定很贵,因为本质上是全球共振资本市场的恢复期。还有一种讨论是衰退还是复苏。美联储(Federal Reserve)暂停降息,股市和大宗商品市场也经历了共振式复苏。所以实际上这个位置的黄金相对收益是很差的,相对收益带来的性价比是我们确定黄金价格在某个时间是高估还是低估的重中之重。

其次,这一轮行情直接填补了大部分人一整年的黄金价格预期,也就是一整年的长期投资预期收益在几天内完成。我们怀疑对冲基金的选择是激进的,但对于跟随趋势的分散投资者来说,他们并没有决心看到更多。经过这轮上涨,他们决心多看,形成更合理的对手立场。我们认为后续多杀多杀的概率更大,这也是交易对手考虑的。

事实上,这些天大多数人都没有做对冲。套期保值不应该追求回报率,而应该追求保本。现在这个市场就像比特币一样在投机对冲。如果美国和伊拉克最终稳定,我们认为国际金价可能会回到1480美元/盎司以下。

我们可以预计未来一两个月金价会进一步大幅回落,但在这样的情绪化市场过程中,尤其是空杀过程中,请记住2020年金价的市场估值是1550-1600美元/盎司。如果能跌到1435-1450美元/盎司甚至更低,可能是未来很难看到的历史底部,类似于2007-2008年的黄金市场。太阳底下没有新鲜事,做好绝对价格的仓位管理是普通投资者参与市场的重中之重。


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