国泰君安:科技局推动风格转换? 老鸭头

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科技创新板推出叠加,其电子和计算机最近表现不错。现在是不是转换风格的最佳时机?我们认为,风格转换的关键在于利润判断,关注利润的“耐克型”,重申优秀战略配置期的观点。

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科技创新板顺利上线一周,主板交易热情依然低迷。原因是什么?7月22日,科技创新板首批25家公司集体上市,平均涨幅139%,当日成交485亿元。流动性的分流效应是否得到充分体现?回顾当年,2009年10月30日,创业板首批28家公司集体上市,平均涨幅106%,当日成交219亿元。创业板推出初期,主板成交量迅速萎缩,日均成交量低至1600亿元。创业板推出后迅速修复,主板成交量在随后四天内迅速修复至2000亿元。但是目前可以看到,科技创新板主板的成交量是滞后的,而不是上升的。是因为分流的作用没有得到充分体现吗?我们认为,科技创新板的流动性稀释效应已经得到充分体现,成交量萎缩的核心原因在于“缺乏自上而下和自下而上的交易力量”,市场仍在等待政策和数据的信号。

在科技创新板的期待下,电子和电脑最近表现不错,是时候换个风格了吗?从市场表现来看,近几年前两周的白酒、白电等领先消费品种出现明显回调,而电子、计算机、通信等板块出现强劲上涨。是消费转向增长的时候了吗?我们认为,风格转换的关键在于盈利预期的逆转,而盈利预期的逆转又取决于政策的真实性。从目前披露的业绩预测来看,我们基于披露的业绩区间计算平均业绩,发现电子行业的增长率为29%,通信行业的增长率为-7%。样本问题使得结果有误差,但增长板块悲观收益预期的反转使得短期风格转换成为可能。但是后续的短期政策和盈利凭证还是需要一个观察期,风格可能会重复。但中期来看,随着盈利周期的开启,风格转换正在进行中。

要切换风格,需要关注盈利的耐克类型。风格转换的关键前提在于盈利节奏的判断。风格转换的本质在于市场对利润增长和确定性的追求。从利润的结构性差异来看,上证50自2017年以来一直保持在12%左右的利润增长率,而沪深500则从50%下降到2018年的-9.4%,这体现在近两年的领导班子和市场强大的持续实力上。所以利润节奏的判断是一个关键节点。我们在《轻波动,重趋势:再论三种利润0714》中提到,不同的经济情况影响阶段性利润水平,但不影响整体趋势判断。我们相信,随着信贷向经济的传递,利润将是“耐克式的”。从ERP和盈利能力的双Nike趋势来看,我们重申目前优秀战略配置期的观点。

右侧等待流程是中期战略布局的绝佳时机。市场时刻是短期波动和长期趋势交织的结果。在放大短期波动的过程中,需要更多关注错误定价带来的机会。回顾过去(6-12个月),随着信贷周期的开启和需求侧政策的推进,我们将看到ERP和盈利能力的双耐克模式。结合4X4配置系统,推荐两条主线:1)优化风格。在风格转向消费和增长的过程中,消费看好利润——估值高、性价比高的家电,增长看好政策支持、自主可控的通讯和电脑。2)考虑稳健的性价比。看好估值低、利润稳定的银行和非银行。此外,在专题层面,建议对燃料电池、车辆联网、国有企业进行改革,政策方向明确,节奏可能超出预期。

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1。科技创新板助推风格转换?

科技创新板顺利上线一周,主板交易热情依然低迷。原因是什么?7月22日,科技创新板首批25家公司集体上市,平均涨幅139%,当日成交485亿元。流动性的分流效应是否得到充分体现?回顾当年,2009年10月30日,创业板首批28家公司集体上市,平均涨幅106%,当日成交219亿元。考虑到通货膨胀效应,当年科技创新板的分流规模比创业板还要差。2009年10月30日,创业板推出初期,主板成交量迅速萎缩,日均成交量低至1600亿元。但创业板推出后很快就修好了,主板的成交量在接下来的四天里迅速修复到2000亿元。但是目前可以看到,科技创新板主板的成交量是滞后的,而不是上升的。是因为分流的作用没有得到充分体现吗?我们认为,不用太担心科技创新板的分流效应,流动性稀释效应已经得到充分体现。成交量萎缩的核心原因在于“缺乏自上而下和自下而上的交易力量”,市场仍在等待政策和数据的信号(详见“想先促,珍惜目前绝佳的战略配置机会0721”)。

在科技创新板的预期下,电子和电脑近期表现不错,那么是时候换个风格了吗?从市场表现来看,近几年前两周的白酒、白电等领先消费品种出现明显回调,而电子、计算机、通信等板块出现强劲上涨。是消费转向增长的时候了吗?我们认为,风格转换的关键在于盈利预期的逆转,而盈利预期的逆转又取决于政策的真实性。从目前披露的业绩预测来看,我们基于披露的业绩区间计算平均业绩,发现电子行业的增长率为29%,通信行业的增长率为-7%。样本问题使得结果有误差,但增长板块悲观收益预期的反转使得风格转换成为可能。但是后续的短期政策和盈利凭证还是需要一个观察期,风格可能会重复。但中期来看,随着盈利周期的开启,风格转换正在进行中。

风格切换,我们需要关注盈利的Nike类型。风格转换的关键前提在于盈利节奏的判断。风格转换的本质在于市场对利润增长和确定性的追求。从利润的结构性差异来看,上证50自2017年以来一直保持在12%左右的利润增长率,而沪深500则从50%下降到2018年的-9.4%,这体现在近两年的领导班子和市场强大的持续实力上。所以利润节奏的判断是一个关键节点。我们在《轻波动,重趋势:再论三种利润0714》中提到,不同的经济情况影响阶段性利润水平,但不影响整体趋势判断。因此,我们认为,在后续需求侧政策得到验证后,信用修复会直接带来风险偏好的修复,表现出ERP的Nike趋势。随着信贷向经济的传递,利润将是“耐克型”。从ERP和盈利能力的双Nike趋势来看,我们重申目前优秀战略配置期的观点。

右侧等待流程是中期战略布局的绝佳时机。市场时刻是短期波动和长期趋势交织的结果。在放大短期波动的过程中,需要更多关注错误定价带来的机会。回顾过去(6-12个月),随着信贷周期的开启和需求侧政策的推进,我们将逐渐看到盈利的转折点。与以前不同,没有房地产的帮助,利润恢复的斜率和节奏会相对缓慢,但总体趋势保持不变。所以从我们的4X4配置系统出发,站在ERP和利润的双拐点,推荐两条主线:1)优化风格。在风格转向消费和增长的过程中,消费看好利润——估值高、性价比高的家电,增长看好政策支持、自主可控的通讯和电脑。2)考虑稳健的性价比。看好估值低、利润稳定的银行和非银行。此外,在专题层面,建议对燃料电池、车辆联网、国有企业进行改革,政策方向明确,节奏可能超出预期。

2。五维数据全景


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