「流动性陷阱」徐B认为摩根士丹利资本国际:金融股占很大比重,沪深港通系统的建设是基础

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在去年6月的第四次MSCI考试中,A股终于成功通过了基于沪港通和深港通的新的互连方法。在不久前的博ao论坛上,新任中央银行行长易纲正式宣布,从5月1日起,沪深港通的每日配额将扩大4倍。今年6月,A股将被正式纳入MSCI新兴市场指数。经过长期的努力和调整,这一里程碑事件将对国内市场产生什么影响?本文尝试分析一个或两个。

1.关于MSCI中国指数体系的一些评论

尽管A股经历了几波三折,但事实上,MSCI不仅为全球第二大中国A股做出了贡献股票市场总有覆盖面,而且覆盖面很详细。在MSCI系统中可以找到数百种涵盖中国市场的指数。有一次,中文索引系统在其索引目录中被单独列出(以前只有美国索引具有这种处理方式)。

一些投资者容易混淆"MSCI中国A股指数"和"MSCI中国指数",从而弄错了成分股。区别在于前者是MSCI在2005年编制的涵盖国内投资者A股市场的纯国内指数。它的功能可以类似于CSI300和CSI500。在该系列下面,可以细分一些样式,行业或概念索引。后者即"MSCI中国指数"是我们讨论的主题。它是涵盖A股的旗舰指数,也是去年A股"投资"的含义。该指数包含在MSCI亚洲(日本除外)指数,MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数下,因此可以分配全球指数基金。

因此,与纳入A股直接或间接相关的指数是:MSCI中国指数,MSCI亚洲市场(日本除外)指数,MSCI新兴市场指数和MSCI全球市场指数。通过四项指标背后的资金规模和纳入后的A股比例,可以估算出增量资金。

有必要进一步说明,去年年底,MSCI已重命名了涵盖A股的一系列指数(来源MSCI官方网站)。

1)将上述"MSCI中国A股指数"更名为"MSCI中国A股在岸指数",其功能保持不变,仍可供国内投资者使用;

2)今年将发布新的"MSCI中国A股指数",该指数将仅追踪中国大陆与香港(上海股票交易所和深圳股票交易所)之间的互连机制所涵盖的单个股票;

3)将"中国A股国际临时大盘指数"更改为"中国A股临时大盘指数",该指数将于今年6月进入新兴市场指数,其包含因子为5%;

4)新编制的"MSCI中国A股包含指数"将动态反映MSCI新兴市场中的A股。

结合以上内容,MSCI的官方网站显示了MSCI中国A股指数系统,如下表所示:

2.从A股"偏爱摩洛哥"成分股中选择海外资金

去年宣布A股时,MSCI给出了222个A股目标清单;今年三月,官方网站更新了235个目标清单;最终计划预计将于5月14日宣布(同时将对指数进行半年的审核)。比较235版本和222版本,我们可以看到新列表增加了30个目标,例如格力电器,而排除了17个目标,例如奥飞娱乐。

通过比较新添加的目标和排除的目标,我们发现最大的区别在于市场价值的大小。30个新增目标的平均市场价值为773.09亿,中位数为550.62亿;被排除在外的17个目标的平均市值为319.9亿,中位数为282.28亿美元(4月12日收盘价)。这一修订过程在很大程度上还反映了海外资金对规模和流动性的偏好。

在当前版本中,大型金融部门中的非银行,银行和房地产仍然占据在成分股的这种调整中,目标数量进一步增加。其他主导产业包括医药,运输和公共事业。职业等。军事工业和化学工业是最被排除的目标。

从总市值的角度来看,金融部门在A股中的""工业汽车"也占据绝对最大的比例(单个目标的平均市场价值太大)。但最终,国际资金将根据MSCI调整的比例进行分配。在2001年,MSCI宣布了一项调整,以根据可自由流通股数的权重计算方法编制该指数。该"自由浮动市场价值"不是常规意义上的"可交易市场价值",而是由MSCI计算得出的每只股票的自由浮动调整因子(FIF),该FIF由以下三个因素确定:LIF(有限投资因子)),FOL(外国所有权限制,外国所有权限制,中国FOL值为30%),自由流通股的比例和FIF单个股票的可调整流通市值=单个股票的包含率×FIF×一个股票的总市值单一股票。

3,"妈妈"的节奏和增量资金

时间,去年6月的计划考虑缓冲目前沪港通和深港通的每日额度,因此分两步实施5%的纳入。第一步包括2.5%,计划于2018年5月的半年度指数审查期间实施,并将于6月1日生效;第二步将在纳入之后达到5%,并将在2018年8月的季度指数审核(9月3日生效)中实施。

在博ao论坛上海易纲宣布将陆港通的每日配额扩大了4倍之后,上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了配额变更通知:

当前的每日配额为130亿,除开盘首日外,沪港通和南向的每日配额沪港通平均剩余余额超过120亿元(剩余额度占90%以上),非常丰富;目前的累计配额额度分别为3755亿和2091亿,中国证券监督管理委员会最早于2016年8月取消了沪港通和深港通的总配额限制。建立沪港通/深港通系统是A股成功进入市场的重要基础。配额的进一步放宽还为随后增加包含率创造了条件。

关于增量资金,如上所述,与纳入A股有直接或间接的关系。指数包括:MSCI中国指数,MSCI亚洲市场(日本除外)指数,MSCI新兴市场指数和MSCI全球市场指数。我们根据官方网站上当前提供的最新数据进行简单的计算。

①追踪资金规模

根据去年6月披露的数据,MSCI中国指数和亚洲(日本除外)指数追踪的资金规模为0.014万亿美元和0.2万亿美元;去年9月的最新数据显示,新兴市场指数和全球市场指数追踪基金分别为1.6万亿美元和3.2万亿美元。

②计入A股后的权重

权重是在将235个目标FIF调整后的市值计入这四个指数之后计算得出的。时间点是3月30日。

③增量资金估算

根据①②计算,今年将包括在估计为5%,将带来1214.9亿美元的增量资金,通过两步过程,预计6月和9月分别流向约600亿资金,这部分资金主要基于基于MSCI的指数

4.从MSCI的角度看外国资本对A股的影响

将A股纳入MSCI新兴市场指数是该指数的重要节点。开放中国的资本市场。分析机构的购买情况(主要是在这里的公开发行)),可以看出,自去年6月以来,市场更加关注清单上的目标。在大量公共基金中,222股目标股的份额已从中期报告中的22.52%增加到年度报告中的27.22%。

从单个股票的表现来看,在一个月的节点上,包含在目标中的平均收益总体上超过了行业收益,只有3个行业的表现稍有下降;该间隔中的数据波动性增加,但是获胜率仍然很高。目标中只有7个行业的表现不及行业指数。数据显示,资金非常关注MSCI目标。

(注:由于今年3月公布的235个名单)在13日,我们针对这一部分的计算采用了从去年6月21日到今年3月13日的222个目标的效果。

自深交所开通并成功将A股纳入MSCI以来,市场对外国所有权关于权利的讨论越来越多。从数据角度来看,在过去的17年中,外国机构和个人在流通A股市场价值中的份额一直相对稳定,但在2017年已从1.66%显着增加到2.63%。目前,外国持股规模已超过万亿,正接近公开发行和国家团队。随着指数基金在MSCI之后的正式开放,这一比例预计将继续增加。

正如我们在上一份报告中提到的讨论A股投资者的结构一样,A股市场只是一个行业。资本有四种类型,金融资本,个人资本和监管资本。从拉长的历史数据的角度来看,工业资本通常是一个前瞻性指标,个人资本通常是一个滞后指标,监管资本通常被用作调整项目,而金融资本通常是一个同步指标。金融资本通常不被用作市场的发起者,但是对于市场风格的偏好具有一定的投票权。考虑到MSCI的短期流入规模并不大,我们认为短期内会产生情绪上的提振,中长期取决于国内市场的吸引力。


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