「卢比人民币」海友新材料:快速扩张迎来高速发展期

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估值与投资建议

公司是全球领先的光伏薄膜公司:1)市场占有率位居行业前三。降本伴随产能快速扩张,积极布局建筑、交通、电子、消费等新型膜产品;2)创始团队具有良好的企业管理教育经验、丰富的影视行业经验、充足的股权激励;3)公司立足于技术创新。业界首款白色EVA薄膜产品已广泛应用于下游,其多层共挤POE薄膜也取得了巨大的商业成功;4)客户结构优质,与隆基、晶科、天合光能(688599)深度绑定5)公司经营效率行业领先,上市后盈利能力有望持续提升,且增速较快扩大生产将迎来快速发展期。

我们认为光伏行业正处于平价快速发展阶段,上市后公司产能大幅扩张,同时弥补了运营资金的不足,缩小成本端与龙头企业的差距。公司2020-2022年营收预计为16.1/30.5/55.4亿元,同比增速为51.7/88.8/81.7%2525,归属于母公司的净利润为2.1/4.0/750万元,同比增长215.0/91.0/86.8%2525。我们认为公司合理股价区间为170-197元,对应2022年PE为19-22倍,较发行价溢价143%2525-182%2525。第一个覆盖范围被给予"买入"评级。

核心假设与逻辑

首先,我们预计未来五年全球光伏产业将保持快速发展。中性预测,新增装机容量将从2020年的122GW增加到2025年的346GW(CAGR23%2525)。

第二,由于双面模组的发展,更高性能的白色EVA和POE薄膜逐渐成为主流,平均产值提高,集中度加强。

第三,公司上市后将加快扩产和募集资金。市场份额有望提升,补充营运资金短板,缩小与龙头企业的成本差距。

与市场的区别

首先,市场认为光伏薄膜应用市场已经成熟,未来行业增速将与装机增速同步。我们认为,塑料薄膜产品正在经历结构升级,单位产值有上升趋势。

二、市场认为光伏薄膜市场已形成寡头垄断,相对固化。我们相信,公司将通过高速扩张、补货、深度绑定优质客户Gap,继续与领先者一起降低成本,提高市场份额。

股价变动的催化因素

一、美国重返巴黎协定;我国"十四五"能源规划发布;二是新增平价光伏审批信息,审批规模对2022年行业发展影响较大,具有较强的参考意义;三是公司2021年销售规模超预期。

核心假设或主要逻辑风险

国内光伏规划或"十四五"实际发展不如预期;2、美国光伏相关政策的进展或规模不及预期;3、市场竞争加剧导致企业盈利能力未能达到预期。

投资建议

我们认为,光伏行业正处于平价快速发展阶段,上市后公司产能大幅扩张。同时可以弥补运营资金的短板,缩小成本端与龙头企业的差距。公司2020-2022年营收预计为16.1/30.5/55.4亿元,同比增速为51.7/88.8/81.7%2525,归属于母公司的净利润为2.1/4.0/750万元,同比增长215.0/91.0/86.8%2525。我们认为公司合理股价区间为170-197元,对应2022年PE为19-22倍,较发行价溢价143%2525-182%2525。第一个覆盖范围被给予"买入"评级。

风险提示

国内光伏规划或"十四五"实际发展不如预期;2、美国光伏相关政策的进展或规模不及预期;3.市场竞争加剧导致企业盈利不及预期。(国信证券)


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