不松不紧,货币监管保持稳定 股票教学

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春节后的第一个交易日,在资本市场看似紧张的气氛中,不难发现货币政策操作稳定的一面——2月,“辣粉”(中期贷款融通,MLF)完成等额续贷,银行间市场7天期债券回购利率开盘价恢复正常水平。分析师指出,长假过后,资金的波动和央行的资金回笼符合季节性规律,当前的货币政策操作具有鲜明的中性色彩,以保持流动性溢出,引导市场利率围绕政策利率波动。从中长期来看,货币政策很难回到宽松状态,因此需要注意未来政策操作因基本面改善而进一步调整的可能性。

2月18日,市场资金出现收紧迹象,货币市场利率大多走高,隔夜拆借利率大幅上涨。银行间市场隔夜债券回购利率DR001上涨50个基点至2.35%。当天“辣粉”如期在2月份上桌,2000亿人民币的交易额刚好覆盖了到期的返还金额。但央行同时进行的200亿元人民币的7天逆回购交易,远低于2800亿元人民币的到期规模,央行公开市场操作的2600亿元人民币净回报资本是近两个月来最大的。无论是资金的收紧,还是央行的“抽水”,似乎都在传递着政策收紧的信号,但从往年的经验来看,这些其实都是季节性的正常现象。

一方面,节假日后短时间收紧资金的情况并不少见。2020年春节、2019年国庆、元旦后第一个交易日,出现短期资金紧缩。这主要是因为节假日后,特别是长假后,很多机构面临着前期借入的跨部门资金集中还款的问题,一般一两个交易日后就能恢复正常。

值得一提的是,2月18日,市场隔夜回购利率明显上升,而其他期限的利率上升相对平缓。更具代表性的DR007只涨了2个基点,DR001和DR007大幅倒挂,不仅印证了隔夜资金吃紧,也表明市场普遍预期资本价格上涨是短期现象。

另一方面,央行春节后提取流动性的做法也符合季节性规律。过去,随着银行在春节前后的现金发放和提取,央行会在节前补充银行系统的流动性,然后在节后转为净提取。这一年来,提倡地方过年,明显减少了人员流动,对现金回流产生了深刻的影响,但影响主要是在数量上而不是方向上。春节后现金逐渐回到银行系统的规定仍然有效。央行收回前期投入的部分流动性,可以避免春节后资金过于宽松。

鉴于此,将2月18日资金正常波动和央行日常操作与货币政策收紧简单挂钩并不合适。事实上,在资本市场看似紧张的氛围中,不难找到政策操作稳定的一面。

首先,央行选择了2月份到期的相同金额的MLF,表明了货币政策操作的中立态度。一般认为,MLF操作的隐含政策信号比期限较短的逆回购操作更具方向性。比如2020年4-7月,央行连续下调MLF,8-12月连续超过MLF,正好对应了市场利率中心上升和下降两个阶段,更好地反映了货币政策操作的微妙变化。2021年前两个月,MLF操作的金额基本等于到期金额,或者表明此前债券市场违约事件影响逐渐消退后,货币政策操作回归中性状态。

二是DR007开盘价回归正常水平,公开市场操作利率继续保持稳定,证伪了近期央行领涨利率的猜测。春节前DR007开盘价变动过一次,高于2.2%的7天逆回购操作利率,一度导致市场参与者投机政策加息。近两个交易日DR007开盘价回升至2.2%,说明之前的变动主要是截面因素造成的暂时波动,没有政策利率调整的迹象。

总之,当前货币政策操作的中性色彩相当鲜明。预计央行公开市场操作将在春节后一段时间内保持萎缩避险格局,货币市场利率将继续围绕公开市场操作利率波动。


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