「诺德基金管理有限公司」苏轼:养老金入市不会马上产生大牛市,但会体现出慢热效应

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养老金作为长期资本进入市场的最大来源,正在慢慢进入市场。10月31日,人力资源和社会保障部发言人卢爱红在2018年第三季度新闻发布会上透露,截至9月底,15个省(区、市)政府已与社保基金理事会签订委托投资合同,合同总额7150亿元,其中已收到并开始投资4166.5亿元。

从全球来看,养老金可以起到推动股市的作用。20世纪80年代,美国“401K”养老基金入市,开启了美股最长的牛市。

我们相信养老金市场会给a股市场带来大量的长期资金。但考虑到开放的周期和时机,养老金市场的短期助推作用将是有限的,对股市的积极作用将在中长期显现。从国内外的经验来看,基本养老保险入市后对市场的影响,从中长期来看,对市场有积极的推动作用。虽然养老金不会立刻让股市从熊市变成牛市,但它的“慢热效应”最终会显现出来。

进入市场后养老金如何保值增值?如何控制风险?从筹资和运营模式来看,可以借鉴国外的成功经验。随着以401K计划为代表的美国养老金等长期资金不断流入股市,美国资本市场的投资者结构发生了深刻变化。通过衡量401K计划投资股市的规模和美国股市的市值比可以看出,从20世纪90年代开始,401K计划持股比例持续上升;同期,美国养老金资产规模也大幅增加,这部分长期资金不断流入股市,导致美国股市投资者结构发生明显变化:个人投资者比例持续下降,以共同基金为主的机构投资者规模大幅增加。

除了美国,英国和欧洲国家的股市在养老金入市后都走出了长期牛市。就连之前表现不佳的日本,也在2012年向股市投入了1.4万亿美元的政府养老基金。该基金决定改变其投资组合,以寻求更高的回报。在投资目标的配置上,国内债券权重削减近一半,而日本和海外的股票权重几乎翻了一番。自2012年底以来,这一政策提振了日本基准股指。

在欧洲国家,英、法、德、瑞典的基本养老金主要采用现收现付模式。这些欧洲国家的基本养老金投资主要有三种运营模式:以英国为代表的政府控制模式、以法国为代表的分散管理模式和以瑞典为代表的委托投资模式。

那么,如何防范中国养老金进入市场时可能出现的资本市场风险,就成了人们最关心的问题。

事实上,当我国养老基金进入股市时,不会严重影响养老基金的整体风险系数。根据《全国社保基金信托贷款投资管理暂行办法》(2016年修订版),养老基金进入股市的比例不得超过30%,养老基金的投资模式必须采用“直接投资+委托投资”的组合模式。

「直接投资+委托投资」的组合模式是什么?养老金的直接投资由社保基金直接管理和运营,主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、国有股转让和指数化股票投资;委托投资由社保基金委托的投资管理人管理和运营,主要包括境内外股票、债券和证券投资基金,以及用于风险管理的掉期、远期等境外衍生金融工具。委托投资资产由社保基金选择的托管人管理。

养老金入市后只有部分基金入市。根据我国现行的投资管理办法,养老基金进入股市的最高限额为30%。而美国的401K等养老基金则占牛市的50%-65%左右。数据分析表明,越是想要高回报,就越需要将资产配置到股票等股权资产上。从2007年到2017年的十年间,美国股市年平均收益率约为16%,德国约为12%,相对较低的日本约为9%。中国的养老金入市后收入可能不会太高,即使高于银行理财收入,也是稳定而理想的。

通过了解美国、英国和欧洲国家基本养老金的投资和运营情况,可以得出以下启示:一是为了避免基本养老金实际贬值,我国应逐步实行养老金市场化、多元化的投资政策,使养老金逐步进入资本市场。二是养老金投资作为“救命钱”,应坚持安全第一、审慎监管的原则,完善相关监管法律法规,对受托经营主体进行严格的资质认证和执法监管,确保资金安全。第三,考虑到中国股市优质股有限,劣质股较多,股市不可能很快出现大牛市。养老金要根据市场实力逐步入市,才能发挥其“慢热效应”。

(高级投资顾问苏宇)


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