「烟花公司」港股是馅饼还是陷阱?中信建投:港股不是绝对值投资,不建议全面加仓

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来源:中信建投战略研究ID: GH _ 1373c1b97b53

一个

向前

2021年1月第三周,a股市场结束调整,继续上行趋势。上证综指上涨1.13%,深成指上涨3.97%,创业板指数上涨8.68%,创业板50指数上涨9.39%。从行业层面来看,电气设备、医用生物、化工、有色金属等行业均位列前茅。机构大量占用的光伏和新能源汽车等行业大幅上升。在春节期间新冠肺炎会计和检测的要求下,生物医药行业大幅增长。在上周的周报上“市场调整应该加仓还是换仓?”明确表示,市场下跌是增加头寸的好机会,市场表现符合我们的预期。

“集团倒闭”的争议被证伪后,我们在路演中重点和客户讨论了两个问题:一是新基金火热,市场流动性充裕,南方资本创新高。香港股市有机会吗?第二,龙头公司溢价明显。中小公司有哪些特点性价比比较高?本周,我们将重点关注这两个问题,以寻找新的投资机会。

1.1港股:馅饼还是陷阱?

在2016年人民币出海系列报道中,我们详细阐述了香港市场。首先,当全球经济持续复苏,东西方贸易或资本往来频繁时,香港市场表现良好。在全球经济衰退或政治不稳定的情况下,香港市场通常处于低迷状态。全球疫情前景不明朗,但全球经济在曲折中复苏,香港股市在波动中反弹。

在我们的交易中,投资者普遍指出港股的估值水平偏低。我们认为这个结论并不完全正确。从AH保费指数来看,AH保费指数达到134,为2010年以来最高。值得注意的是,投资者如果购买港股,实际上会在人民币升值的背景下,承担投资过程中港元和美元贬值的相对风险。

从PE来看,恒生指数估值17倍,相当于上证指数的16.7倍。如果拿中信a股和沪港通比较,银行和房地产的a股和h股估值水平完全相当,而煤炭、钢铁、有色金属的a股比h股略贵。电子计算机行业h股相对便宜,但纺织服装、餐饮旅游、医药交通等行业h股估值水平明显高于a股。

从PE估值的角度来看,我们并不认为港股已经成为绝对值的洼地。从投资者结构来看,港股30%是英联邦投资机构,20%是美国投资机构,20%是日韩台投资机构,20%是大陆投资机构,只有10%是本土投资机构。由于不同投资者的基准利率和货币不同,我们觉得投资者需要谨慎参与。

综上所述,港股将在全球经济曲折复苏的背景下波动反弹。但港股并不是绝对值投资洼地。对于银行、房地产等前景相对黯淡的行业,港股没有估值优势。消费品和医药行业的港股价格更高。我们认为,内地投资者选择美团、小米、腾讯、HKEx等稀缺a股。

1.2中小板哪些特性性价比更高?

光伏行业的龙基、新能源汽车的宁德时代等龙头企业表现良好,估值水平达到50-60倍。这反映了光伏发电技术进步带来的能源革命。中国制造业在世界上具有显著的竞争力。在a股制度化的过程中,龙头公司继续享受溢价。如果从中小盘股中挖掘出性价比更高的品种,我们认为有两个思路:一是中国经济转型升级趋势不变,新的股票应该分布在高端制造业。二是疫情逐渐得到控制,全球需求上升。在海外流动性宽松、前期投资不足导致供应不足的环节,价格上涨的机会很大。这部分关键环节有机会。

1.21高端制造业

在2021年“淡化指数,强化制造”中,我们提出新一代信息技术、高端数控机床及机器人、先进轨道交通、航天装备、海洋工程装备及高科技船舶、新能源及新能源汽车、UHV动力设备、新材料、生物医学、高端医疗器械值得长期坚持。

在本报告的第二部分,我们指出面板价格已经连续八个月上涨。面板行业涨价的原因是韩国6代线产能撤出,全球需求不断上升,半导体显示器面板行业持续繁荣。同样,日本村田的产能受到影响,MLCC在电子行业的涨价也很明显。另外,由于智能汽车的兴起,汽车电子芯片出现了明显的短缺,这些供需紧张的高端制造业将继续有机会。

1.22供求不匹配的价格上涨

我们在行业繁荣中指出:一是中国稀土管理法规将加大对稀土开采和分离的管控力度,全球对航空、新能源和新能源汽车的需求将继续扩大,以稀土为代表的新材料将继续繁荣。二是化工行业化纤价格持续上涨。PTA和PX在补货时也有涨价的冲动。

1.3投资策略:把握繁荣扩散,增加关键环节

我们认为,2021年市场将大幅波动,市场分化将在全年被解释到极致。削弱指数和加强制造业是全年最好的策略。从目前的市场来看,光伏、新能源汽车等行业将继续表现,疫苗和检测等生物医药行业,以稀土为代表的稀有金属行业,以PTA和PX为代表的化工行业都将有高质量、高性价比的目标,建议投资者补充。

宏观经济

经济复苏超出预期,制造业和房地产是12月份经济增长的主要驱动力。1月19日和12月,经济数据发布。第四季度名义GDP同比增长6.5%,2020年同比增长2.3%。经济增长超过了2.2%的市场预期。从12月份的情况来看,制造业和房地产投资是经济复苏的主要驱动力。

工业增加值数据显示,12月规模以上工业企业增加值同比增长7.3%,高于预期的7%和此前的7%。从细分数据来看,出口增速高的行业对制造业的拉动作用明显:医药制造业和计算机、通信等电子设备制造业的工业增加值增速同比持续提升,12月分别达到16.9%和11.4%。此外,12月份矿业工业增加值也较去年同期再次上升,这与资源价格持续上涨有关。

与制造业不同,消费修理相对较弱。12月同比4.6%,低于上月,主要是因为:一方面餐饮收入同比增速仍在0左右;另一方面,经过“双十一”效应,12月份商品零售额同比增长5.2%,较上月下降0.6个百分点。但分项仍有亮点,主要体现在家具、家电、音响设备等后地产产品零售同比增速。

在投资方面,12月份固定资产投资同比增长2.9%,比上个月增长0.3个百分点,但与上期相比出现明显的边际放缓迹象。基础设施投资增速反弹相对较弱,房地产投资增速相对较高,达到7%,但与前期相比也出现了一些放缓迹象。

市场表现观察

3.1市场表现

1月18日至22日,本周大盘结束调整,呈现集体上涨态势。总体而言,上证综指上涨1.13%,深成指上涨3.97%,创业板指数上涨8.68%,中小板指数上涨3.96%,沪深300上涨2.05%,上证50上涨0.75%,创业板50上涨9.39%,沪深300上涨3.43%。其中,创业板指数和创业板50涨幅最大。创业板指数周一开盘走高,周二小幅下跌,从周三开始一路攀升。上证综指在周一大幅上涨后,周二下跌,周三和周四小幅上涨,但周五略有回调。

在神湾一级产业中,本周电气设备、医药与生物、化工、综合、有色金属、计算机、电子、汽车、传媒、轻工制造、国防与军工、机械设备、交通运输等行业涨幅居前。而建筑装饰、非银行金融、通信、公用事业、房地产、银行、家电等行业则跌在前面。从细分行业来看,医疗服务、化纤、供电设备、医疗设备、玻璃制造、稀有金属、电气自动化设备、化工原料、物流、电机、金属制品、其他电子产品和动物保健名列前茅,而水泥制造、运输设备、保险、通信管理、专业工程、采矿服务、航空运输、造船、基础设施建设、景点、饲料和动物保健名列前茅。

在概念板块,稀土、CRO、医疗服务、稀土永磁、新冠肺炎肺炎检测、锂矿、锂电池正极、PTA、化纤、供电设备、动力电池、体外诊断、医疗设备、锂电解质、光伏屋顶、医美等位列本周涨幅居前。保险、矿业服务、西部水泥、水泥制造、高频CPB、航空运输、超宽带技术、大型基础设施企业、黄酒、水泥、西部大型基础设施、矿业智能、环保工程与服务、GDR、小基站、造纸、覆铜板等。

本周市场机构持有资金的现象依然显著,三大股指全线上涨。信息方面,一方面,央行本周累计净投资近6000亿元,不仅缓解了社会融资增速放缓导致货币流动性收紧的市场恐慌,也稳定了市场资金波动,为a股在节前继续走强提供了有利条件。此外,随着海归7天内需要持有核酸检测证书政策的出台,资本再次回归医药、生物等主线行业,这一强势板块成为引领创业板成长的主要引擎。

3.2市场估价

目前,万德全A、沪深300、上证50、创业板指数、中小板指数、沪深500的市盈率分别为24.37、17.02、14.77、72.10、37.86、29.41,2010年以来的估值分位数分别为95.1%、95.4%、96.5%

从估值水平来看,PE估值分位数水平低的行业有建筑装饰、农林牧渔、房地产、公用事业、轻工制造、建材等行业。目前的市盈率(TTM)为8.48/16.52/8.59/18.2/26.66/15.33,自2010年以来分别为0.1%和0.1%。市盈率估值分位数较低的行业主要是建筑装饰、房地产、公用事业、商业贸易、矿业、纺织和服装。目前PB(LF)为0.84/1.14/1.37/1.39/1.13/1.79,自2010年以来分别为0.2%、0.7%、3.9%和3.7%,总体而言,农林牧渔业、房地产业和公用事业是估值水平较低的行业。餐饮、休闲服务、家电、汽车、电器、医药生物、计算机、电子、化工等行业估值水平处于历史高位。

行业景气观察:8月份面板继续上涨,稀土可能继续繁荣

法规征求意见,稀土价格上涨

稀土稀土可能继续繁荣。截至1月21日,中国稀土综合价格指数为1418.8,同比上涨24.3%,环比上涨2.3%,环比上涨5.8%,环比上涨13.1%。稀土是新能源汽车、变频空调、工业机器人等中下游制造业的重要原料。近几个季度,稀土综合价格指数不断攀升,在资源中的战略地位日益突出。1月15日,工业和信息化部(MIIT)公开征求《稀土管理条例(征求意见稿)》意见,将从总量指标上控制稀土采冶分离,依法规范生产经营秩序,加强稀土全产业链管理,进一步加强监管,更加审慎供应。条例草案一公布,就在短期内提振了价格,随后稀土综合价格指数在首个开盘日突破1400大关。加上新能源开发对需求的强烈刺激,稀土价格将上涨或可持续。

8月份面板持续上涨。1月21日,DXI指数、费城半导体指数和台湾省电子工业指数分别收于26096.5、3132和816.8点,本周分别上涨0.9%、12.0%和13.4%。1月20日,21.5寸液晶面板价格为49.3美元/块,32寸液晶电视面板(Open Cell: HD)价格为68美元/块,月涨幅分别为6.5%和4.6%,年涨幅分别为20.0%和112.5%。自2020年5月以来,该面板已连续八个月飙升。一方面,经济复苏需求上升,但疫情导致供给复苏略滞后于需求。此外,得益于“家电”的影响,家居生活质量的提高导致了换机需求。此外,随着中国竞争力的增强和海外产能的撤出,国内替代继续推进。以上三点都支持面板价格。

涤纶又涨了。1月22日,中飞涤纶短纤、涤纶POY、涤纶FDY68D价格分别为6306.7元/吨、5900.0元/吨、7250元/吨,月度涨幅分别为8.7%、2.1%和6.6%,季度涨幅分别为5.7%、8.2%和11.5%,半年度涨幅分别为

供应方面,聚酯产业链上游是乙二醇和精对苯二甲酸(PTA),PTA的原料是对二甲苯(PX)。最近几个月,乙二醇、PTA、PX的价格一直在上涨,生产成本也在上涨。另外,由于春节临近,工厂纷纷大修关停,PX的开工率一直在下降,这将通过产业链的传导进一步导致聚酯价格上涨。需求方面,聚酯产业链下游以纺织行业为主,原料补充意愿强。2020年3月以来叠加棉价格一直在上涨,替代效应也会促进聚酯的需求。

政策视角:地方楼市将调整结构,加强对支付机构准备金的监管

5.1上海重新发布楼市新规,发布明确的结构调整信号,这将有助于打开消费周期

周四(1月21日),上海市住房和城乡建设委员会等八部门联合发布了《关于促进本市房地产市场稳定健康发展的意见》(以下简称《上海市房地产市场新规定》),自发布之日起实施。这是继去年7月深圳发布新的楼市调控后,四个一线城市发布的第二个地方楼市调控新规,也是“十四五”后发布的第一个地方新规,重新强调了住房和无投机性住房的定位。上海楼市新规也是从防止“假离婚”购房、调整免征增值税期限等方面入手,但对前期重要问题如限制抵押集中、建设长期租赁房等做出了补充规定。具体来说,楼市新规的内容包括以下两项:(1)离婚后三年内限制夫妻,购房时夫妻双方拥有的房屋数量按离婚前家庭总数计算;(2)延长免征增值税期限,个人销售住房免征增值税期限由两年增加到五年。

房地产市场政策收紧,以调节价格,减轻消费基础,并加快开放内部流通的消费。从目前来看,中国居民的自由可支配收入受到住房市场的极大限制,房价过高造成的房贷压力/租房压力对自由可支配收入的挤压作用明显;随着房地产价格水平的进一步提高,不仅消费挤压的弹性会显著提高,而且被挤压群体的规模也会扩大。此外,自2008年以来,个人住房贷款余额年均增长率超过了居民杠杆的整体增长率,过度杠杆从长远来看进一步抑制了居民的消费欲望。

基于当地的区位和特点,上海作为中国四大一线城市之一,不仅是长三角区域战略的核心,也是“十四五”期间中国打造的消费增长极之一。进行结构性调控更为迫切,其调控效果也更高。同时,上海有三个特点:人口基数大、中等收入群体比例高、年轻居民大量流入,使得消费对房贷/租房成本有较高的弹性。因此,我们认为,如果这次出台的上海楼市新规定能够将房地产价格稳定在一定范围内,就可以显著降低消费抑制效应,对打开消费周期有显著作用。

考虑到消费周期在“双周期”格局中的核心地位,其他城市可能会出台类似的调控措施,不排除进一步收紧政策的可能。参照深圳楼市逐步升级的新规,其价格(尤其是二手房价格)单边上涨趋势基本没有被打压,效果普遍不强;上海推出的时机极其精准,二手房均价刚刚突破前期最高点。我们可以认为,升级后的新上海楼市调控的调控效果有望强于新深圳楼市调控。如果继续这种思路,也可以认为如果上海本地楼市调控取得好的效果,可能会延伸到其他城市作为消费动力源;如果对消费的抑制作用仍然很强,楼市调控政策可能会进一步加强。

5.2完善非银行支付监管,满足防范金融风险的新要求

周三(1月20日),央行牵头发布了《非银行支付机构条例(征求意见稿)》(以下简称《条例》),补充完善了准备金管理和行业反垄断监管,同时对支付机构的类型和监管权责进行了重新划分。我们认为,支付法规的发布符合前期发布的反垄断指引和数据管理办法,将反垄断监管、数据保护等新增重点问题纳入监管框架,满足防范金融风险的要求和服务微观个人支付、实体支付的需要。

从具体内容来看,从风险防范的角度来看,支付监管主要涵盖以下三个方面:

(1)加强储备管理的要求。强调备用金不属于支付机构的自有财产,要求支付机构将备用金存放在符合要求的央行或商业银行,并明确与之配套的审慎监管措施,充分保障用户权益;

(2)丰富反垄断监管措施,明确划分监管边界。针对监管层,条例提出加强支付领域的反垄断监管措施,明确界定相关市场范围和确定市场支配地位的标准;同时,规范中国人民银行的检查权和检查措施,确保央行对非银行支付机构的执法权。

③将央行监管覆盖面扩大到非银行支付机构。条例中明确规定,支付机构股权质押、创新业务和重大变更必须向中国人民银行备案。

我们认为,从政策角度来看,该条例的实施是对央行金融监管框架的重大改进,解决了以往网上支付比例增加、监管力度不足的问题,确保了经济体系中的流动性始终处于适度范围,防止了互联网等新渠道导致金融风险再次扩大的可能性。从微观个人的角度来看,法规的实施可以在中长期内一定程度上提前减少过度负债和过度消费,使中国经济发展进入可持续轨道,这也有助于处于经济结构转型时期的中国。

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